天味食品IPO：经销商依赖症引担忧

天味食品IPO：经销商依赖症引担忧火锅股大军正在向资本市场靠近，3月12日，证监会网站发布了第十八届发审委2019年第2次会议审核结果公告，结果显示，四川天味食品集团股份有限公司（以下简称天味食品）首发获通过。截至目前，市场上的火锅股仅有港股上市的海底捞（06862.HK），以及火锅底料及调味料供应商颐海国际（01579.HK），作为以火锅底料和川菜调料为主导的大型川味复合调味料生产企业，天味食品此次成功闯关，可以说是给火锅股再添新子。此时距离天味食品2012年首次尝试登陆A股已经过去7年时间，可见天味食品的上市之路走得并不平坦。从招股书来看，天味食品存在的风险除了食品质量安全风险外，还存在主要原材料价格波动风险。业内分析指出，其一直依赖经销商模式，虽然毛利率高于同行，但是净利润或出现下滑的可能。毒牛油案阴影下的上市路其实，早在2012年，天味食品就曾试图登陆A股，但随后自动终止发行审查。根据证监会官网显示，天味食品在2014年5月、2015年4月两次披露招股书。但就在2015年11月17日，证监会发布公告称，鉴于四川天味食品集团股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第187次主板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。此后在2018年5月，天味食品重启IPO，并于同年10月更新了招股说明书。其间，证监会在对其申请文件给出的反馈资料中要求天味食品及其保荐机构东兴证券(13.440,0.14,1.05%)说明前次申请简要过程，以及撤回申请的主要原因。在排队10个月之后，天味食品终于在2019年新一届发审委审核当中闯关成功。不过，此次闯关成功对天味食品来说，并不是一劳永逸。首发通过的同时，发审委对天味食品提出相关询问：司法部门认定发行人原供应商金安公司涉嫌生产、销售有毒、有害食品罪，发行人认为牛油精炼的主要工艺可使其以不合格的原材料毛油生产出经检验合格的成品牛油，目前金安案件处于重审二审阶段，天味食品是否涉及其中等风险，需要天味食品进行说明。据悉，发审委提出的相关问询是源于此前2015年天味食品原供应商金安食品开发有限责任公司（下称金安食品）涉嫌生产的毒牛油案，这一事件也被认为是当年公司临上会前夕遭取消审核的最大原因。当时，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生产有毒、有害牛油脂，并通过销售给包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企业的方式流入市场，令天味食品生产产品的安全性备受关注。有数据显示，2012年，天味食品曾向金安食品采购牛油3560.26吨，涉及金额3470.27万元；2013年15月，再采购牛油1250.28万吨，涉及金额1136.46万元。此后，天味食品终止向金安食品采购食用牛油。值得注意的是，在毒牛油案发生后，天味食品曾公开对外表示，公司向金安食品采购的牛油符合相应国家检测标准，并不存在质量与安全问题。过于依赖经销商做火锅底料起家的天味食品也是一个家族企业，招股书显示，天味食品实际控制人为邓文和唐璐，二人系夫妻关系，两人分别持有天味食品28030万股、4500万股股份，持股比例分别为75.38%、12.10%，两人合计控制发行人87.48%的股份。目前，公司旗下的火锅底料产品大红袍、好人家、天车、有点火四大品牌一直活跃在各商超渠道。其中，以火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料为主的调味料构成公司的主营产品，主营业务收入在2015年至2018年上半年，占营业收入比重分别为99.86%、99.59%、99.53%和99.36%，在主营业务收入中，火锅底料和川菜调料这两类调味料收入在2015年至2017年占比超八成，2018年上半年更是高达九成。随着过会成功，天味食品的业绩也被放在前台。但业内指出，虽然天味食品高于同行业的主营业务毛利率，但是其净利润或将出现下滑的可能。根据最新披露的招股说明书显示，天味食品2015年至2018年上半年，该公司营业收入分别为8.68亿元、9.84亿元、10.6亿元以及4.77亿元；同期扣非后归属于母公司的净利润分别为1.19亿元、1.67亿元、1.86亿元以及6482.6万元。按照2018年上半年表现来看，天味食品的2018年净利润或将低于2017年。据了解，天味食品销售渠道以经销商为主，2018年16月公司合作的经销商有751家，销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店。报告期内，经销商渠道销售收入占主营业务收入比重分别为95.26%、91.83%、88.17%和84.55%，电商、直营商超等其他的销售渠道占比较小。在业内看来，若经销商体系出现问题，那么公司产品销售或将产生一定影响。对于如何防止过于依赖经销商的模式所产生的影响等问题，天味食品尚无回复。不过，依赖经销商并非天味食品独有的商业渠道隐忧。另外一家做火锅底料的企业相关负责人对《华夏时报》记者表示，该公司目前也是经销商模式的业绩占比大一些，但是今年会布局线上等一些新的渠道，不是为了公司的利润，更多是为了扩大公司规模的考虑。

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