网易Q4财报靓丽未来业绩波动风险或加大

2月16日，国内门户网龙头之一网易公司再次交出了一份耀眼的2011年第四季度财报，业绩又创新高。

业绩大丰收，创新、多元化成为发力主向

报告显示，2011年网易第四季度总收入达21亿元人民币，同比增长32.1%，而上一季度和去年同期分别为20亿元人民币和17亿元人民币；第四季度净利润为8.99亿元人民币，同比增长26%，而上一季度和去年同期分别为8.26亿元人民币和7.13亿元人民币。

网易首席执行官兼董事丁磊表示：“去年是公司业务强劲增长的一年。我们坚持向我们忠实且日益增长的用户群提供最高质量的内容服务，这一方针巩固了网易在业界的领先地位。2011年网易总收入增长32%，在线游戏服务收入增长32.5%，广告服务收入增长25.6%。”

丁磊又称“我们的自主研发游戏《天下3》和《倩女幽魂》发展迅猛，带领第四季度在线游戏收入环比增长4.4%，同比增长28.9%。《倩女幽魂》成为2011年中国最流行的2.5D MMORPG游戏之一，并在第四季度取得了创纪录的玩家数据。”

作为中国广告商的一个主要媒体平台，互联网广告正在飞速发展。由于季节性因素和广告商对创新内容、整合服务以及网易用户群的日益认可，使得网易2011年第四季度广告收入环比增长 26.3%，同比增长19.2%。而作为中国第一大免费邮箱运营商，截止至2011 年12月31日，网易的邮箱注册用户数达到4.5亿，环比增长4.7%。微博注册用户数也已达9，760万，环比增长10.3%。

网易第四季度财报还称，以用户需求为导向进行科技创新和产品多元化，是公司2012年发展的核心策略。公司计划在2012年上半年为提升网易游戏推出一系列资料片，包括《大唐无双》、《天下3》、《梦幻西游Online》、《战歌》、《新飞飞》以及《精灵传说》，并展开《倩女幽魂》和《天下3》的公测，这将使公司具有持久发展潜力。

“一条腿走路”明显，未来业绩波动风险加大

从网易第四季度财报可以看出，网易游戏收入已占其总收入的85.3%，游戏几乎独占网易总收入，称其为一家“网游公司”并不为过，“单脚走路”十分明显，是所有门户网中单一业务比重最大的一家，但这也制纣网易今后营收进一步向上拓展的空间，同时增加了未来业绩波动的风险。

“网易就如同一条腿走路，严重的话，随时都有跌倒的可能。”互联网专家项立刚分析认为，“比较其他几大门户近几期的财报发现，腾讯、搜狐游戏收入在其总营收中平均占比都一直在50%徘徊，新浪游戏收入占比也仅40%左右，这使这几家门户网的经营比网易更为稳健。”

网易“一条腿走路”现象不仅严重，而且经营也经常“出轨”，近年跨界经营不断。继前年斥巨资7、8千万元高调养猪、进军畜牧业、去年初投资1亿挺进动漫行业后，去年年中又宣布要斥重金进入即时通讯，要挑战QQ。这些另类举措，使网易不断成为了行业议论的焦点。

业界人士认为网易跨界经营不断，一方面是为了改变“单脚走路”现象，进行多元化经营，寻求突破；另一方面也是不差钱，截至2011年12月31日，网易现金和定期存款共为119亿元。但是钱多并不是花钱的唯一依据，多元化投资不慎，往往会带来“骨牌连锁效应”，让投资人血本无归之事屡见不鲜。在互联网竞争白热化的今天，跨进来容易，如何HOLD住才是关键。有业界专家认为，网易与其到处多元化经营，还不如再寻对一个行业，“双脚走路”或更为稳健持久。

其实，网易钱并不是多到可乱花的地步。数据显示，按照合作协议规定，网易未来几年需向暴雪支付至少每季度人民币5100万元的使用费，而实际产生的收益远远低于其所需支付的费用。这将成为影响未来网易净利的一个重要因素。

国内网络游戏市场已历经十余年快速成长，但作为传媒娱乐市场的重要组成部分，网络游戏一定程度扮演传媒角色，在政策层面、行业层面和市场竞争仍面临较大的挑战与风险。值得注意的是，网易2011年第四季度网络游戏收入同比增长主要是由于公司各款自主研发的游戏收入增长，但又所被《魔兽世界》收入的下降所部分抵消。这表明，从企业自身发展运营模式来看，国内网络运营格局已经形成，但网易营销模式仍较为单一乏力，缺乏新盈利增长点，制约其成长空间，尤其是至今仍十分依赖代理其它先进国家的游戏产品，自主产权的游戏产品仍然不够强。

与此同时，网易的产品线也正在受到新兴类型游戏的挑战。相关数据显示，动作类与射击类网游正在抢占MMORPG市场的风头，百度搜索排行榜中MMORPG市场龙头、网易代理的《魔兽世界》已排在动作类与射击类游戏之后。目前网易的主要竞争对手纷纷推出细分市场产品，腾讯、盛大、金山、九城等公司先后推出了不同类型的射击游戏，抢占市场。可以看出的是，去年四季度网易在网游上发力较多、市场推广力度较大，带动了整体营收的增长，但也对利润率造成一定影响，环比三季度有所下降。

2012年网易仍凸显较好的钱景

尽管国内网游行业未来困难不少，有一些瓶颈急待突破，但多家投资机构及业内人士仍看好网易2012年的“钱景”。

瑞士信贷近日发布投资报告，称维持网易股票“跑赢大盘”评级，将目标股价从52.3美元调高至61.5美元。里昂银行则称，网易游戏业务表现强劲，再加上出色的第四财季业绩，将网易2012财年每股摊薄收益预期调高10.5%。

未来资产机构发布投资报告也认为，网易是中国网游行业的首选股，不考虑所持现金，以2012年每股收益预期计算，网易当前的市盈率为8倍，自由现金流收益率为13%，维持对网易股票的“买入”评级，并将目标股价提升至60美元。目前没有一位投资分析师给予网易股票“出售”评级。

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